Реферат: Основы рынка свопов
Что же представляет собой своп? Своп - это контрактное соглашение, подтвержденное единственным документом, в котором две стороны, называемые контрпартнерами, готовы осуществлять периодические платежи друг другу. Своп соглашение содержит спецификацию валют, которые будут обменены (могут быть как одинаковыми, так и разными), ставку процента, применяемую к каждой валюте (может быть как фиксированная, так и плавающая), график, по которому будут производиться платежи, и другие условия, связанные с отношениями между сторонами сделки.
[sms]Свопы предлагают много потенциальных выгод компаниям, включая:
способность приобретать финансы дешевле, чем, если бы было возможно взять их в кредит на соответствующем рынке;
возможность реструктурировать капитал компании без физического погашения долга или получения нового долга. Например, пропорция долга, по которому выплачиваются фиксированная и плавающая процентные ставки, может быть изменена, не навлекая на себя трансакционные издержки, связанные с изъятием из обращения или новым выпуском;
доступ к рынкам, на которых невозможно взять прямой кредит. Например, компании с относительно низким кредитным рейтингом не имеет возможности (неспособны) взять прямой кредит на некоторых рынках с фиксированной ставкой, но могут договориться о долге с фиксированной ставкой, обслуживаемых через свопы. В дополнение, некоторые правительства все еще налагают ограничение на прямые движения международного капитала;
долгосрочное хеджирование. Свопы могут быть заключены на период свыше 10 лет;
хеджирование против международного валютного риска. Валютные свопы особенно полезны в менее развитых странах с неустойчивыми обменными курсами и обменным контролем.
Финансовые свопы бывают двух типов: процентные и валютные свопы. Также существует много вариантов каждого типа. Несмотря на то, что валютные свопы появились раньше, процентные свопы на сегодняшний день занимают большую часть своп сделок. Большая часть процентных свопов это свопы с фиксировано - плавающей ставкой. В этих свопах одна из сторон готова производить процентные платежи другой стороне по фиксированной ставке, другая же сторона согласна платить первой процентные платежи по плавающей ставке. Фиксированная процентная ставка называется купонным свопом. Процентные платежи рассчитываются на основе гипотетической суммы займа, которая называется условной основной суммой кредитного обязательства (далее условная сумма). Участники соглашения по свопу обмениваются только процентными платежами, не условными суммами.
Если между контрпартнерами платежи совпадают по срокам, то тогда они обмениваются соответствующей разницей в процентных ставках.
В основном валютном свопе две стороны соглашаются немедленно обменять (технически как продажа) одну валюту на другую при каком - то курсе обмена. Обычно ставкой обмена служит текущий курс по кассовым сделкам (так называемый спот курс). В дальнейшем эти валюты обмениваются обратно по той же обменному курсу. В промежутке времени между исполнением этих операций стороны обмениваются процентными платежами. В большинстве случаев в валютных свопах процентные платежи одной из сторон выплачиваются по фиксированной ставке, а другой - по плавающей. Этот основной валютный своп называется обмен займами (change of borrowings).
Как и в сделках с процентными свопами имеют место различные варианты валютных свопов. Например:
валюта может быть обменена в рассрочку с учетом процентной ставки при условии, когда не требуется никакого конечного обмена основной суммы;
в соглашении может быть указано, что платежи должны производиться в рассрочку, а не разовым платежом;
соглашение может содержать плавающие - плавающую ставку или фиксировано - фиксированную ставки.
Своп контракты нацелены на удовлетворение потребностей сторон - участников своп соглашения.
Валютный курс - это количество единиц одной валюты, на которое можно приобрести одну единицу другой валюты. Эти курсы характеризовались весьма высокой степенью волатильности вначале 70-х годов вследствие крушения Бреттон-Вудских соглашений. Такая высокая колеблемость обменных валютных курсов открыла идеальную сферу для свопов, как инструмента, который мог использоваться многими странами для хеджирования долгосрочных обязательств в иностранной валюте. Тем не менее, первые свопы использовались совсем для других целей и только позже они стали применяться с целью понижения цены и рисков менеджмента.
Свопы стали натуральным расширением параллельных и компенсационных ссуд, возникновение которых было положено в Великобритании с целью обойти валютный контроль, предназначенный для предотвращения оттока британского капитала по иностранным обменным сделкам. В 70-х годах британское правительство обложило налогами переводы по иностранным обменным сделкам, включающие сделки с собственной валютой. Введение валютного контроля было направлено на снижение оттока капитала вследствие удорожания такой операции, что способствовало бы защите отечественных инвестиций за счет понижения привлекательности иностранных инвестиций.
Параллельные ссуды - это взаимные ссуды в разных валютах, одновременно предоставляемые компаниями двух разных стран. Такие ссуды стали широко применяемым средством, с помощью которого можно было избежать налогов на вывоз капитала. Компенсационные займы - это кредиты, представляемые двумя компаниями в разных странах друг другу на равную сумму с целью обхода валютных ограничений. Такие займы представляют собой простую модификацию параллельных займов, а валютные свопы являются простым расширением компенсационных займов. Параллельные и компенсационные займы содержат два отдельных соглашения, которые существуют независимо друг от друга, а свопы содержат одно единственное и главное соглашение. Далее мы увидим большую разницу между этим.
Параллельные займы используются многонациональными компаниями при финансировании своих зарубежных филиалов. Рассмотрим головную компанию XYZ, функционирующую в Великобритании, которая имеет филиал в США. Другая головная компания ABC работает в США и имеет филиал в Великобритании. Предположим, что американский филиал английской компании нуждается в долларах США на период Т. При отсутствии контроля по иностранным валютным сделкам английская компания просто заняла бы фунты стерлинги на своем отечественном рынке на период Т, а затем обменяла бы фунты на доллары по текущему обменному курсу. Затем английская компания перевела бы доллары своему филиалу в США. Для количественной иллюстрации представим, что английская компания может взять кредит в английских фунтах в Великобритании по ставке 9% в год.
Представим теперь, что правительство Великобритании облагает высокими налогами валютные переводы, что, несомненно, заставит английскую компанию искать альтернативные пути финансирования своего филиала в США. Очевидным решением для филиала компании XYZ будет получение ссуды на американском рынке капитала. К сожалению, филиал не так хорошо известен в США, и, следовательно, рынок потребует существенную премию за кредитный риск. В итоге, филиалу компании XYZ становится ясно, что финансовый рынок США закрыт для него. Однако предположим, что финансовый рынок открыт, но цена капитала достаточна высока. Для количественной иллюстрации, предположим, что американский филиал может взять доллары США по ставке 12%.
Тем временем некая американская компания ABC сталкивается с такими же проблемами, что и английская компания, то есть ее филиал в Великобритании требует финансирования в английских фунтах. Американская компания обладает таким же правом выбора, как и английская. Она может взять ссуду в долларах на финансовом рынке США, обменять их на английские фунты, а затем отправить деньги своему филиалу в Великобритании. Предположим, что американская компания ABC может взять деньги в кредит на рынке США по ставке 10% в год, обменять их на фунты стерлингов и отправить их своему филиалу в Великобритании. И снова контроль над финансовыми потоками делает такую операцию не привлекательной из-за налогового бремени. Альтернативно филиал американской компании в Великобритании может самостоятельно взять кредит на финансовом рынке Великобритании. Представим, что американцы могут взять такой кредит по ставке 11% в год.
Таким образом, еще раз напоминаем читателю, что если филиалы берут ссуды самостоятельно, то цена капитала для филиала английской компании XYZ в США будет равна 12% в год, а цена капитала для филиала американской компании в Великобритании - 11% в год. Если бы обе компании узнали, что у них одинаковые финансовые проблемы, они могли бы помочь друг другу. В процессе они могут понизить друг другу цену займа и смогут избежать налогообложения операции перевода иностранной валюты своим филиалам. Решением для английской компании служит:
а) получение ссуды в фунтах стерлингов по ставке 9% в год у себя в стране;
б) последующая передача этих денег филиалу американской компании ABC в Великобритании по этой же ставке, то есть 9% в год.
В то же время американская компания:
а) берет ссуду в долларах у себя в стране по ставке 10 % в год;
б) передает эти деньги филиалу английской компании в США по той же ставке, то есть 10% в год.
В результате такой сделки филиал английской компании получает доллары США по цене 10% в год (сохраняет 2%), а филиал американской компании в Великобритании получает фунты по 9% (сохраняет 2%).
Рассмотрим потоки денежных средств между участниками рассмотренной операции. Чтобы облегчить вопрос, разделим все отношения по ссудам на три отчетливых периода. Первый период показывает точку начального перевода (t = 0), в которой происходит получение начальной ссуды. Второй период показывает период от 0 до времени Т, в течение которого филиалы выплачивают процентные платежи материнским компаниям. Последний период показывает временную точку (t = Т), в которой выплачиваются основные суммы по ссудам, то есть компании погашают все свои обязательства.
Следует отметить, что головные компании обеспечили свои филиалы средствами, в которых последние нуждались. Получение необходимых средств, практически, было совершено бесплатно для каждой головной компании, поскольку они брали и давали ссуды одинаковые по величине и по одинаковым процентным ставкам. Материнские компании берут ссуды у финансовых институтов (третьих лиц) - инвесторов. Так как в процессе сделки не происходит ни обмен, ни перевод валюты, то компании при параллельных ссудах не несут налогового бремени.
Компенсационные ссуды очень похожи на параллельные. Главным их отличием является то, что в такой сделке участвуют две стороны, поскольку кредитование происходит только между двумя компаниями в разных странах напрямую без инвесторов. В этом случае, английская компания дает американской компании ссуду в английских фунтах, а последняя дает ссуду в долларах США первой. Как и прежде, предположим, что материнские компании предоставляют друг другу ссуды по ценам, которые они выплачивает у себя в стране, то есть по своей цене.
До окончания срока ссуды, компании производят процентные платежи друг другу. В итоге, при наступлении срока погашения ссуды каждая компания возвращает основную сумму по ссуде.
Компенсационные и параллельные займы имеют две проблемы, которые ограничивают полезность этих финансовых инструментов. Во-первых, компания, использующая такой тип финансирования, должна найти другую компанию с такими же финансовыми запросами и которые соответствуют ее потребностям, то есть требования к финансированию должны отвечать определенным условиям. Эти требования включают основную сумму ссуды, применяемый тип процентов (фиксированный или плавающий), частота купонных платежей и период ссуды. Цена поиска такой компании может быть значительной, если это вообще возможно.
Во-вторых, компенсационные и параллельные ссуды - это ссуды, которые содержат два отдельных долговых соглашения. В случае компенсационного займа кредиторские и дебиторские отношения английской компании с американской, и кредиторские и дебиторские отношения американской компании с английской независимы друг от друга. Таким образом, если английская компания не выполнит своих обязательств перед американской компанией, то это не освобождает американскую компанию от выполнения обязательств перед английской компанией, что может дорого обойтись американской компании. Чтобы избежать этой проблемы, нужно зафиксировать отдельные договоры, определяющие условия компенсации. Если это соглашение не зарегистрировано, то может выйти так, как описано выше. С другой стороны, сама регистрация может привести к другим проблемам.
Свопы обеспечивают решение проблем, связанных с правом компенсаций. Денежные потоки в ранних свопах были похожи на потоки в компенсационных займах. Однако, в отличие от двух долговых соглашений, которые характерны для параллельных и компенсационных займов, свопы содержат один единственный договор. Соглашение детализирует все денежные потоки и обеспечивает первой компании освобождение от исполнения своих обязательств по отношению ко второй компании, если последняя откажется от исполнения своих обязательств по отношению к первой компании. Кроме того, первая компания в праве требовать компенсацию за понесенные ею убытки в случае банкротства второй компании.
Другая проблема, связанная с поиском компании с такими же финансовыми проблемами и характерная для финансирования с помощью параллельных и компенсационных ссуд, была успешно решена своп брокерами и рыночными игроками, которые сумели определить потенциал этого финансового инструмента. Кратко опишем этих игроков.
Хотя свопы создавались для того, чтобы обойти контроль по иностранным валютным сделкам, они в качестве такого механизма просуществовали недолго, поскольку вскоре была выявлена выгода от понижения цены за счет своп финансирования. Следующим шагом от валютных свопов были процентные свопы. После всего этого появились идеи о возможности использования свопов для перевода одного типа займа (по фиксированной ставке) на другой - по плавающей ставке. Первый процентный своп был осуществлен в Лондоне в 1981 г. Вскоре такая сделка была реализована и в США, когда в 1982 г. студенческая ассоциация рыночных займов оформила процентный своп по схеме фиксированная процентная ставка на плавающую ставку.
Экономические выгоды от свопов могут быть огромными. Стремления к получению этих выгод привели к интенсивному использованию свопов в качестве инструмента финансирования. Сегодня нормально услышать выражение "управление свопом" в разговорах на финансовых, форвардных и фьючерсных рынках. Можно отметить, что своп продукты достигли высокого эффекта на этих рынках. В самом деле, широкое внедрение свопов позволило превратить мировой сегментированный рынок финансов в единый правильно интегрированный международный финансовый рынок. [/sms]
