Реферат: Цены фьючерсных контрактов
Несмотря на кажущийся хаос в операционном зале биржи, регулируемые фьючерсные рынки являются основой упорядоченной и конкурентной мировой рыночной системы. Если вы примите решение купить или продать фьючерсный контракт, в основе которого лежит выбранный вами актив, ваш заказ через брокерскую фирму поступит в операционный зал биржи. При покупке фьючерса биржевой брокер будет подбирать для вас контракт с наименьшей ценой, а при продаже - будет осуществлять поиск контракта с максимальной ценой. В любом случае сторона, занимающая противоположную позицию по вашему контракту, может быть хеджером или спекулянтом. Поэтому читателю будет полезно, по крайней мере, иметь представление об этих участниках фьючерсного рынка.
[sms]Хеджеры
Детали операции по хеджированию могут показаться сложными, однако принципы хеджирования очень просты в понимании. Хеджеры покупают или продают фьючерсные контракты исключительно с целью установления цены на актив, лежащий в основе контракта, который они предполагают купить в будущем периоде (например, через месяц или через три месяца) на спот рынке. В этом случае хеджер, с целью защиты своей позиции от непредсказуемого изменения цены базового актива в промежутке времени от заключения контракта до момента его исполнения, покупает или продает фьючерсный контракт. Хеджер также может использовать фьючерс с целью получения приемлемой разницы между ценой покупки и ценой продажи фьючерсного контракта.
Пример 13.5. Ювелир собирается купить партию золота через 6 месяцев. Однако он опасается, что ко времени осуществления сделки цена золота может возрасти. Это может создать проблемы, поскольку каталог с ценами на ювелирные изделия уже опубликован. Для фиксации цены приобретаемого в будущем золота ювелир покупает фьючерс на золото по цене, например, 350 долл. за унцию. Если через 6 месяцев цена золота увеличится до 370 долл., то ювелир покупает у поставщика золото по 370 долл., и свои потери компенсирует офсетной сделкой по фьючерсу. Ювелир купленный фьючерс по цене 350 долл. за унцию продает по 370 долл. и таким образом он застраховал свои потери от роста цены на золото. Фьючерсная сделка позволила ювелиру застраховать свою сделку по покупке золота от нежелательного изменения цены в любом направлении. Предположим, что цена упала до 330 долл. за унцию. В этом случае ювелир понесет потери по фьючерсу в сумме 20 долл. за унцию, которые будут компенсированы покупкой золота на рынке по спот цене 330 долл. за унцию.
Разнообразие видов хеджирования практически неограниченно. Кредитор может захеджировать себя от снижения процентной ставки, заемщик от повышения процентной ставки. Инвестор, имеющий пакеты акций, может захеджироваться от общего снижения цен на акции, инвестор желающий вложить свои деньги в акции, может хеджировать себя от повышения цен на акции. И этот список можно продолжить.
Какой бы не была выбранная стратегия хеджирования, суть этого процесса заключается в том, что хеджеры отказываются от получения прибыли при удачном для них изменении цены базового актива с целью защиты своей позиции от неблагоприятного изменения цены базового актива.
Спекулянты
Спекулянты - это участники фьючерсного рынка, целью которых является получение прибыли в результате операций с фьючерсными контрактами. В качестве спекулянтов могут выступать отдельные индивидуумы и компании. Спекулянт, желающий получить прибыль от повышения цены базового актива, осуществляет покупку фьючерсов. В этом случае говорят, что спекулянт по фьючерсному контракту занимает длинную позицию.
При этом всегда существует лицо, которое будет иметь противоположное мнение об изменении движения цены базового актива и, следовательно, ожидающий снижения цены актива. В этом случае спекулянт продает фьючерсный контракт, и при снижении цены базового актива цена фьючерса также падает, и спекулянт имеет возможность закрыть свою позицию противоположной сделкой, то есть купить фьючерс с теми же параметрами, что и проданного контракта. Это принесет прибыль спекулянту. При продаже фьючерса спекулянт занимает короткую позицию по фьючерсному контракту.
Пример. Валютный курс доллара по отношению к рублю равен 29,9 руб./долл. Спекулянт прогнозирует рост курса доллара и покупает 10 фьючерсных контрактов на РТС (размер контракта на РТС - 1000 долл.) по цене 29,92 руб./долл. и со сроком исполнения через один месяц. Через двадцать дней курс рубля упал, и курс доллара по отношению к рублю составил 30, 64 руб. Спекулянт решил зафиксировать свою прибыль и совершает офсетную сделку, то есть продает 10 фьючерсных контрактов с тем же активом по цене 30, 64 руб. за доллар. Повышение курса доллара позволило спекулянту получить прибыль в сумме:
10*1000*(30,64 - 29,92) = 7200 руб.
Пример. Инвестор полагает, что цены на рынке обыкновенных акций пойдут вверх. Он на СМЕ покупает фьючерсный контракт на индекс S&P 500 в тот момент, когда его цена составляет 1015 пунктов. (Заметим, что цена одного индексного пункта для полного контракта на индекс S&P 500 на СМЕ равна 250 долл.)
Если рыночный индекс растет, то вместе с ним повышается и стоимость фьючерсного контракта. Предположим, что цена фьючерса достигает 1031 пунктов, и инвестор закрывает свою длинную позицию продажей аналогичного фьючерсного контракта, то есть он совершает обратную или офсетную сделку. В результате офсетной сделки инвестор получит прибыль (без учета комиссионных) в сумме:
(1031 - 1015) * 250 = 4000 долл.
Пример. Продавец продал в декабре на бирже фьючерсный контракт на серебро (5000 унций) по цене 4,45 долл. за унцию с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на серебро повысится до 4,95 долл. за унцию, он окажется проигравшей стороной, а покупатель фьючерса, наоборот, - выигравшей. Продавец, как проигравшая сторона, должен уплатить разницу в 0,5 долл. за унцию путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара по цене 4,95 долл. за унцию, и ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене 4,95 долл. за унцию, и таким образом получает прибыль в сумме 0,5 долл. за унцию. Общая прибыль покупателя по фьючерсному контракту составит 2500 долл. (0,5*5000). Продавец фьючерсного контракта понесет убытки в сумме 2500 долл. При спекулятивных операциях с фьючерсами одна сторона всегда выигрывает, другая - проигрывает. Цели участников операций с фьючерсными контрактами представлены в табл.
При условии неизменности безрисковой процентной ставки для всех сроков поставки базового актива и заданном сроке исполнения фьючерсного контракта последний будет иметь ту же цену, что и форвардный контракт с тем же сроком исполнения.
Когда ставка процента непредсказуемо изменяется (как это происходит в реальном мире), в теории форвардные и фьючерсные цены уже не совпадают. В то же время, мы можем уловить природу этого отношения, рассмотрев ситуацию, при которой цена базового актива (S) строго положительно коррелированна с процентной ставкой. Когда S растет, инвестор, держащий длинную фьючерсную позицию, тут же получает прибыль из-за ежедневной процедуры расчетов по фьючерсам. Поскольку рост S обычно происходит одновременно с ростом процентных ставок, эта прибыль может инвестироваться по процентной ставке выше средней.
Аналогично, когда цена актива, лежащего в основе фьючерсного контракта, снижается, инвестор немедленно понесет убытки, которые обычно могут финансироваться по ставке процента ниже средней. Инвестор, имеющий длинную позицию по форвардному контракту, эти изменения в ставке процента ощущать не будет. Следовательно, при прочих равных условиях держатель длинного фьючерсного контракта имеет более привлекательную позицию в сравнении с держателем длинного форвардного контракта. Поэтому, если цена базисного актива очень тесно положительно коррелируется со ставкой процента, фьючерсные цены имеют тенденцию быть выше форвардных цен. Когда цена базисного актива находится в тесной отрицательной корреляции с процентной ставкой, аналогичные рассуждения приводят к тому, что форвардные цены должны быть выше фьючерсных цен.
Теоретическое различие между форвардными и фьючерсными ценами контрактов, заключаемых всего на несколько месяцев, в большинстве случаев достаточно мало и им можно пренебречь. По мере того, как срок жизни контрактов увеличивается, это различие возрастает. В действительности имеется набор факторов, не отраженных в теоретической модели, которые могут служить источником разницы в ценах форвардных и фьючерсных контрактов. Среди таких факторов можно назвать налоги, операционные издержки, и обслуживание маржинального депозита. Следует отметить, что в некоторых случаях фьючерсы более ликвидны и ими легче торговать, чем форвардными контрактами. Несмотря на все вышеизложенное, в большинстве случаев разумно предположить, что фьючерсные и форвардные цены совпадают. Этим предположением мы и будем пользоваться в наших дальнейших рассуждениях. Символ F будет обозначать как фьючерсную, так и форвардную цену базового актива. [/sms]
